El destino de Europa: colapso o federación

En el blog del CEPII, el economista francés Michel Aglietta  explicaba hace unas semanas su Zone Euro: éclatement ou federación (Editions Michalon, 2012).

Un libro breve, no técnico, pedagógico, respaldado por un gran trabajo técnico (un proyecto de investigación de dos años que he hecho para hacer un informe para una gran institución financiera: “Caisse des Dépots et Consignations”).

La zona del euro sufre desde hace tiempo de los fallos institucionales encapsulados en su tratado fundacional. Como contrapartida de atar la Alemania unificada a Europa, sus socios han aceptado nominalmente el  ordo-liberalismo alemán. Se ha anclado en un imposible triple no: no a la quiebra, no al rescate y no a las transferencias. Con ese corsé, el euro ha sido una moneda incompleta para la unión monetaria y una moneda externa para todos los miembros.

La debilidad de la Comisión Europea y la falta de cooperación en el diálogo intergubernamental han permitido que las deficiencias estructurales se conviertieran en agudas divergencias económicas. Como era de esperar en una región integrada, sin el contrapeso de una política industrial, ha surgido una polarización entre el núcleo industrial liderado por Alemania y la periferia desindustrializada, incluidas Francia e Italia. El patrón de los flujos de capital ha exacerbado las tendencias económicas reales  fomentandoo el saldo acumulado de los desequilibrios de pagos. Con la excepción de Grecia, la construcción de la fragilidad financiera no tenía nada que ver con las finanzas públicas antes de la crisis financiera mundial, sino con el endeudamiento privado.

Cuando el despilfarro de la deuda privada se convirtió en deflación de la deuda a raíz de la crisis financiera, las finanzas públicas fueron llamadas a salvar el sistema financiero y frenar la espiral deflacionista, como en cualquier otro lugar del mundo desarrollado. Sin embargo, la carga de la escalada de la deuda pública entrelazada  con los impedimentos estructurales en la zona del euro  exacerbaron la polarización. El descubrimiento de las trampas de Grecia por su déficit público fue simplemente el catalizador que inflamó los ansiosos mercados financieros, socavados por el choque de la crisis de crédito estructurado y arrastrado por la continua incertidumbre política. La espiral de la escalada de las tasas de los bonos soberanos, impulsada por las agencias de calificación, sólo se ha interrumpido por treguas de corta duración, inducidas por un reacio BCE.

El libro analiza la interrelación entre las debilidades estructurales de la economía, la dinámica de desestabilización financiera abrumada por el pánico de de liquidez y por la inadecuada gestión política. Las autoridades alemanas han sido incapaces de ejercer un liderazgo adecuado, porque son prisioneras de sus prejuicios ideológicos: una aproximación homeopática paso a paso, mientras se pide una revisión radical, la obsesión de la austeridad fiscal impuesta a todos los países y sobre todo un inflexibilidad en su modelo económico de exportación que fomenta la tendencia coste-deflación en todas partes y profundiza la crisis de la balanza de pagos en los países deficitarios. Esta política llevada a cabo en tiempos de desapalancamiento del sector privado socava la existencia misma de la zona euro.

El día del juicio final llega en 2012 con los duros requisitos de refinanciación y con críticos acontecimientos políticos, mientras que el conjunto del sur de Europa se está deslizando hacia la recesión. Tras un 15% de caída del PIB y la destrucción misma de la clase media, Grecia  y Portugal supuestamente están al borde del colapso. Si se plantea la salida desordenada de Grecia , el contagio se convertirá en predominante. La crisis de la zona del euro repercutirá en todo el mundo.

El libro se toma en serio el riesgo sistémico y proporciona un marco integral para resolver la crisis subrayando la necesidad de reevaluar el objetivo de  seis décadas de construcción europea, al señalar las interacciones entre la mejora de la gobernanza cooperativa europea y el reequilibrio económico, analizando la secuencia tempioral de  las reformas. Nada funcionará si no es una revisión drástica de los principios políticos básicos: unión fiscal imparcial, amplia capacidad del BCE frente a la estabilidad financiera global, emisiones de eurobonos, centralización de la regulación financiera y, sobre todo, una política industrial europea con el objetivo de invertir el descenso continuo de crecimiento potencial de Europa y reindustrializando regiones desiertas.

Esto último es lo más importante. La consolidación de la deuda pública es un proceso a largo plazo, fundamentalmente condicionado por un crecimiento a largo plazo, que es el principal factor en la determinación de la gama de rutas hacia una deuda sostenible. El proceso de crecimiento debe ser impulsado por políticas que estimulen innovaciones arraigadas en los territorios por su propia naturaleza,  para regenerar los países que han sido empobrecidos por las políticas liberales. También debe incluir profundas reformas fiscales para frenar el impacto socialmente destructivo de unas desigualdades cada vez mayores. El proceso exitoso de consolidación en Escandinavia después de la crisis financiera a principios de 1990 es un modelo útil que da una visión de la consistencia de los cambios políticos en los diferentes sectores económicos.

La siguiente secuencia es importante: una reestructuración de los bancos y una regulación más estricta para fortalecer sus balances, haciéndolos más responsables para financiar de la economía nacional, una política agresiva del tipo de cambio para sostener la demanda mientras la consolidación está en marcha, con una política industrial destinadas a elevar el sistema productivo a la frontera tecnológica con el fomento de la innovación característica de nuestro tiempo. Una reestructuración fiscal basada en el objetivo industrial y una legitimidad conseguida por un amplio consenso en el Parlamento.

En el libro se argumenta que la innovación de nuestro tiempo, para rejuvenecer el espíritu emprendedor, es medioambiental. Este tipo de innovación queda confirmado por la urgencia de mitigar y adaptarse al cambio climático. Tiene la ventaja de la activación de proyectos industriales que están territorializados por su propia naturaleza. Puede ser impulsada por una política de precios que puede cambiar la estructura de los rendimientos y los riesgos para atraer a inversores en la creación de una nueva clase de activos: los activos de carbono. Se crearían instituyendo un valor social del carbono a través de un impuesto al carbono en toda la UE, que tendrá la ventaja de ampliar el presupuesto de la UE. El libro muestra cómo se puede construir una intermediación financiera  sobre los impuestos, que se utilice para proporcionar garantías a la emisión de bonos por un intermediario financiero público que yo llamo el Fondo Verde Europeo. Esta nueva institución emitiría bonos para atraer a inversores institucionales en el lado del pasivo y financiar una gran variedad de proyectos diversificados en el lado del activo.

El libro muestra cómo Europa puede ser una nueva forma de federación estructurada por la cooperación fiscal y la política industrial común en el borde de la nueva ola de la revolución industrial. El último capítulo argumenta que el euro puede convertirse en una moneda internacional plena como resultado de esta reforma integral y que pueda desempeñar su papel en la transición al mundo multipolar.